鑫耀证券国内及全球最大酒店集团，又要IPO了

文 | 异观财经鑫耀证券，作者 | 炫夜白雪

今年以来，港股市场表现良好，在港股牛市的浪潮之下，A 股各行业龙头企业开始加速赴港 IPO。

据港交所近日披露，上海锦江国际酒店股份有限公司 ( 600754.SH ) 向港交所主板递交上市申请，东方证券国际为独家保荐人。若成功，锦江酒店将成为国内首家" A+H "双上市的酒店集团。

锦江酒店赴港 IPO，意欲何为？

近几年，酒店行业的发展可谓冰火两重天。从数据来看，行业整体呈现出规模持续扩张，但盈利能力却在下滑的态势。

有报告数据显示，截至 2024 年底，我国住宿业设施总数约为 57 万家，客房总规模约 1927 万间，其中，酒店业设施增长 9% 至 34.87 万家（连锁酒店约 9.33 万家），客房总数增长 7% 至 1764 万间（连锁客房数约 707 万间），连续三年实现增长。

酒店数量不断增长的同时，需求端却并未同步跟上。2024 年国内出游人次 56.15 亿，同比增长 14.8%，而 2019 年同期为 60.06 亿人次，2024 年仅恢复至 2019 年同期的 93.49%。商务出行需求也因企业成本控制而减少，进一步压缩了酒店尤其是高端酒店的市场需求。

供大于求的局面直接导致酒店房价下滑，行业三大核心经营指标全面下降。酒店之家统计数据显示，2024 年国内酒店入住率为 58.8%，同比下降 2.5%；平均房价为 200 元，同比下降 5.8%;2024 年全年中国内地酒店行业平均每间可售客房收入（RevPAR）同比下降约 5%。

在这场行业困境中，头部企业也难以独善其身。

2024 年，华住集团营收同比增长 9% 至 238.91 亿元，但净利润同比下滑 25.4%，约 30.48 亿元；锦江酒店收入 140.63 亿元，同比下滑 4%，净利润 9.11 亿元，同比下滑 9.06%。

从 RevPAR 降幅来看，2024 年亚朵集团和君亭酒店（直营店）的 RevPAR 均超过 300 元。其中亚朵集团旗下酒店 RevPAR 为 351.3 元，同比减少 6.77%。锦江酒店境内全服务型酒店的 RevPAR 降幅最大，同比减少 10.8%。

行业的分化还体现在区域和酒店档次上。一方面，三亚、北京等城市的高端酒店陷入价格战，部分奢华品牌甚至推出百元套餐来吸引客源；另一方面，县域等下沉市场的游客接待量和酒店入住率显著增长。在酒店档次上，经济型酒店市场进入存量优化阶段，而中高端酒店市场成为增长主引擎，但同时也面临着激烈的竞争和同质化问题。2024 年关店占比最高的不再是经济型酒店，而是中端型酒店，其次为高端型，这也反映出市场正在从"野蛮生长"向"精耕细作"转型。

在行业深度整合与自身转型的关键期鑫耀证券，锦江酒店集团选择赴港二次上市，其战略意图清晰：

1、核心诉求：优化资本结构，降低财务杠杆：偿还是首要目标。通过股权融资置换高息债务，将显著降低财务费用，释放利润空间，改善资产负债表健康度，为后续发展储备"弹药"。

2、国际化战略深化：打造离岸融资与形象平台：香港作为国际金融中心，是链接全球资本的重要窗口。港股上市将提升锦江在国际投资者中的认知度，便利其未来海外并购或业务拓展，强化"全球酒店领导者"形象。

3、优化股权结构：增强流动性与灵活性：A 股（锦江酒店，600754.SH）的母公司锦江国际持股比例极高。H 股发行可引入更多元化的国际投资者，改善股权流动性，并为后续可能的资本运作提供更灵活的空间。

市场会认可锦江酒店吗？

在酒店行业竞争愈发激烈的当下，锦江酒店赴港上市能否获得市场认可？又能否借助资本的力量突破发展困境？

综合来看，锦江酒店赴港 IPO 面临着诸多不确定性，市场是否会买单还存在疑问。

从行业角度来看，酒店行业目前处于困境，供需失衡、价格战等问题短期内难以得到根本解决。在这样的行业环境下，投资者对酒店企业的投资更加谨慎。

从锦江酒店自身来看，其存在一定优势。

从体量来看，锦江酒店是中国及全球最大酒店集团。招股书披露，截至 2024 年 12 月 31 日，公司已经开业的酒店家数达到 13,416 家，客房间数 1,290,988 间。根据弗若斯特沙利文，按已经开业的酒店家数计算，锦江酒店是中国及全球最大的酒店集团；截至同日，按公司已经开业的客房间数计算，公司亦是中国最大、全球第二大的酒店集团。

庞大的酒店网络和广泛的市场覆盖，使其在获取客源、降低采购成本等方面具有明显优势。通过规模效应，锦江酒店能够与供应商进行更有利的谈判，降低采购成本，提高运营效率。同时，众多的酒店分布也方便其满足不同地区、不同客户群体的需求，增强市场竞争力。

品牌矩阵丰富。经过多次收购，锦江酒店构建了丰富的品牌矩阵，旗下拥有超过 40 个酒店品牌，涵盖了经济型、中端、中高端和高端等不同档次，能够满足不同消费者的需求。

截至 2024 年 12 月 31 日，公司已经开业的酒店家数达到 13,416 家，客房间数 1,290,988 间。根据弗若斯特沙利文，按已经开业的酒店家数计算，锦江酒店是中国及全球最大的酒店集团；截至同日，按公司已经开业的客房间数计算，公司亦是中国最大、全球第二大的酒店集团。

劣势也相对明显。

国内业绩承压，营收下滑，净利润减少。2024 年，锦江酒店营收下滑 4%，进入 2025 年，锦江酒店仍将面临业绩和房价双降问题。2025 年第一季度财报显示，锦江酒店实现营收 29.42 亿元，同比下跌 8.25%；净利润 3601 万元，同比下跌 81.03%。

海外业务亏损，本土化困难：近年来，锦江酒店加速拓展海外市场，2024 年将东南亚市场作为出海的重要落点。事实上，锦江酒店早在 10 年前就开启海外并购之路。

2015 年收购法国卢浮集团后，锦江酒店的海外业务一直处于亏损状态，2020 年到 2024 年卢浮集团连续五年亏损。由于中法文化差异较大，在管理模式融合、品牌协同等方面遇到重重困难，收购后未能将卢浮集团的资源有效转化为实际竞争力。海外业务的亏损不仅拖累了公司的整体业绩，也分散了公司的管理精力和资源，影响了公司在国内市场的发展和竞争力提升。

会员运营不佳，私域转化低。招股书披露，锦江酒店会员数达 2.049 亿，2024 年中央预订率为 56.9%。相比之下，截止 2024 年底，华住会的会员数量接近 2.7 亿，2024 年四季度中央预订系贡献的夜间量达到 66.4%。相比华住，锦江酒店在会员权益设计、会员服务体验等方面存在差距，导致会员忠诚度不高，会员体系对消费者的吸引力不足，私域流量转化效果差。

锦江酒店赴港 IPO 是其发展历程中的一个重要举措，既面临着挑战，也存在着机遇。市场是否会买单，关键在于其能否在上市后有效解决自身存在的问题，提升业绩和竞争力，适应市场变化和投资者需求。

锦江酒店在 A 股市场的表现并不理想，截至异观财经发稿，其股价为 22.21 元，市盈率（TTM）为 31.35。此次赴港 IPO，市场对其反应也较为谨慎。

一方面，酒店行业整体面临着供需失衡、价格战等困境，锦江酒店自身也存在诸多问题，这些因素都可能影响投资者的信心。管理层能否清晰阐述并让市场相信：债务压力缓解后，其庞大的规模与品牌矩阵能有效转化为可持续的盈利增长？轻资产转型、中高端占比提升、国际协同效应释放、数字化赋能降本增效等战略举措的落地进展与成效，将是投资者信心的核心来源。能否展示出整合效率提升、利润率改善的明确路径至关重要。

另一方面，赴港上市虽然能够拓宽融资渠道，提升国际知名度，但也面临着更严格的监管和更高的上市成本，以及香港资本市场对酒店行业的认可度等问题。投资者对国内及全球商旅复苏的可持续性、消费升级趋势的判断将直接影响板块估值情绪。近期港股市场对消费服务板块的风险偏好变化，也是重要风向标。

锦江的港股之路，不仅是一次融资行为，更是对其管理能力、战略定力和长期价值创造能力的一次全面检验。酒店巨头能否在资本市场的审视下成功突围鑫耀证券，答案将在招股书细节披露与市场定价的博弈中逐渐揭晓。对于投资者而言，这既是一次分享中国酒店业龙头成长的机会，也需对其中蕴含的整合风险与回报周期保持清醒认知。

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